Workday (WDAY)：面向大型企業的全面型HCM 解決方案SaaS 供應商

Workday是一家以提供HCM為核心的通用型雲端供應商，是純粹SaaS HCM供應商中佔市場份額最大的領導者。

公司成立於2005年，總部坐落於加州，截至2016年1月31日已擁有員工約5,200人。2006年，Workday發布了第一版SaaS HCM應用，並持續投資於雲端創新領域，包括採購與員工薪酬管理應用、工資與移動應用、人才管理應用、本地iPad應用與Workday集成雲平台、時間追踪與補助金管理應用、員工招募計劃以及專業服務自動化等。Workday的客戶群是多元化的，主要面向大型、全球性的企業，其直銷團隊一般也都把目標鎖定在1,000名員工以上的公司，主要客戶目標是員工數量5,000至20,000人的大型企業。

Workday發展經歷可大致分為三個階段：第一階段（2005年-2011年），創始人憑藉豐富的行業經驗和認知，開展基於SaaS的HCM業務，借助SaaS模式避開傳統的企業管理軟件巨頭的競爭，並持續豐富產品組合，先後發展Financial Management、Record System、Unified Higher Education Solutions等；第二階段（2012年-2014年），公司於紐交所上市，通過持續併購不斷提升產品競爭力，在大數據分析方面集中發展；第三階段（2015年至今），在過去加入雲端十週年且獲最高用戶滿意度的基礎上與薪酬外包領導者ADP達成深度合作聯盟，形成以HCM為核心的產品矩陣雲。

圖表 73 ：Workday發展歷程

資料來源：公司官網，方正證券研究所整理

融資及併購

Workday至今已獲得15.5億美元股權融資和6,000萬美元可轉債融資。其中分六輪總數2,500萬美元的融資來自私募；6,850萬美元來自2012年10月的IPO；6,140萬美元來自2014年1月的後續發行。

Workday共完成三次併購。通過戰略併購助力雲服務技術升級，填補了公司在雲服務ESB和大數據等方面的技術空白。

圖表74：Workday併購歷程

時間 收購價格（萬美元） 交易標的 標的業務 2008 年2月 NA 普清 整合按需提供能力及ESB 業務拓展 2014 年2月 2,600 確定 機器學習以及大數據搜索 2015 年7月 NA 結果 數據挖掘及機器學習

資料來源：公司年報，方正證券研究所整理

1）嵌入ESB技術，實現雲端多項服務集成化。Workday在2008年收購了Cape Clear（一家ESB公司），這次收購使得Workday擺脫了傳統P2P集成通過適配器才能夠連通的弊端，也不需要預置中間件或依賴第三方應用，直接實現了財務管理、人力資本管理等服務通過IPaaS在雲端集成，準確及時地反映整體動態信息，避免了“信息孤島”的問題，並幫助Workday在當年即實現了近三倍的營業收入增長。截至2013年，每月已經有97%的客戶在運行150,000多項集成任務。Cape Clear技術也是Workday內部許多“網格”功能的來源，提升了技術的可擴展性，比如，將薪酬處理時間減少到原來的十分之一。如今，Workday的集成雲平台已完美呈現，支撐整個雲服務的數據統一和共享。

2）機器學習及大數據搜索技術嵌入招聘解決方案，實現雲端預測分析功能。2014年，Workday收購了Indentified（一家運用大數據分析的獵頭公司），納入其核心的工程師團隊幫助Workday改善大數據搜索技術，Workday從此可以直接在其云平台上搭建社交來源引擎，抓取LinkedIn、Facebook、Yahoo等網站上的數據（候選人評估，跳槽風險，領導力評估等）導入雲端。這一革新直接填補了Workday雲端招聘解決方案在搜索、機器學習和分析預測方面的空白，並可運用到整套人力資本管理服務中，幫助公司在目前的競爭格局上獲取重要優勢。在該財年，Workday營業收入為78,786萬美元，較上一期間增長68%。

圖表75：Workday雲服務集成平台		圖表76：Workday招聘解決方案
資料來源：公司官網		資料來源：公司官網

3）數據挖掘及機器學習在雲端升級，實現雲服務高度智能化。2015年，Workday收購了Upshot。Upshot的移動端產品在此之前剛剛獲得了Salesforce1 Hackathon獎項，它可以使銷售人員在智能手機上通過語音查詢到Salesforce上的數據結果，並以圖表的形式展現出來，該技能被嵌入了Workday Insight Applications。這次收購標誌著Workday歷史邁上第三個台階，自然語言處理（NLP）使得云服務更加智能，客戶無需精通分析能力就能透視商業信息。數據挖掘專業服務同時也被納入Workday Sigma這一戰略計劃。

商業模式及產品

公司主要通過開發HCM應用程序，為客戶提供相關的應用服務來獲取收入。這些應用適應於銀行、醫療、高等教育、保險、中小學教育、生命科學、製造業、專業和商業服務行業、零售與酒店行業、州和地方政府等。公司的收入主要來自於雲端訂閱服務和專業定制服務，雲端訂閱服務收入是指客戶使用公司提供的雲應用程序支付的費用，包含不產生額外成本的客戶接入費，訂閱服務統一性較強，適合所有的企業。專業定制服務收入包括客戶支付的部署服務、優化服務以及相關的培訓的費用。2016財年，訂閱服務收入占到公司總收入的80%。2016年訂閱服務收入主要是由客戶的數量、每位客戶訂閱應用程序的數量以及應用程序的價格。

圖表77：Workday訂閱服務佔營收比例		圖表78：Workday定制服務佔營收比例
資料來源：wind諮詢，方正證券研究所		資料來源：wind諮詢，方正證券研究所

Workday自2009年以來訂閱服務收入佔總營收的比例一直高於訂閱服務成本佔營業成本的比例，定制服務則正好相反。定制服務收入是典型的投入多，產出少，而訂閱服務收入在公司總收入中則佔據極為重要的地位，而且訂閱服務收入佔總營收的比例逐年上升，定制服務收入佔總營收的比例則在逐年下降。相比訂閱服務，定制服務則主要是為了彌補訂閱服務的統一性，針對高端企業定制型不足的問題而展開的服務，戰略意義比較明顯。定制服務收入雖在總營收的比例不斷下降，但是公司對這一服務相當重視，不斷通過與一些諮詢公司如IBM、埃森哲等合作，幫助客戶提升操作體驗，因為定制服務不僅與訂閱服務互補，而且定制服務可使公司對用戶的需求進行更深入的了解，以此增加雲服務壁壘，定制服務是打造健康完整的SaaS生態圈必不可少的一部分。

HCM應用是Workday的標杆產品，覆蓋了整套HCM功能：包括核心HR、勞動力管理、薪酬激勵和福利、招聘和錄用、人才管理、學習和發展，其中學習和發展是Workday近年來新開發的模塊。具體如下表：

圖表79：Workday的HCM應用功能及亮點

應用模塊 應用功能 產品亮點 人力資源管理 幫助客戶準確地分析員工，通過對員工和臨時工的管理，使客戶全面了解其公司勞動力的情況。 實時精準反映、完全控制企業全球的人力狀況，靈活調整部署適應企業文化；從僱傭到退休的整個員工生命週期操作都在一個系統裡；帶教學的自助服務入口。 激勵管理 使客戶可以在全球範圍內的各個領域靈活定義自身的激勵方案，通過提供合適的薪酬待遇管理方案，吸引並且留住人才。 Workday獨特的激勵業務流程框架和數據分析；將報酬與業務目標緊密聯繫；提供市場數據幫助客戶靈活設定激勵方案；自動調整全球津貼計劃；可獨立部署，無需與其他應用功能集成。 福利管理 提供全面靈活的福利管理，主要包括醫療、養老、保險等，通過分析福利的相關規則，根據成本、資格的變化製定合理的福利計劃。 根據核心HR模塊中員工的數據變動自動更新相關福利；角色安全性；自動為員工根據美國平價醫療法案（ACA）申請福利。 人才管理 提高人才參與度，人才評估，管理層繼任計劃，提供上崗培訓。 全面可視化人才強度和風險，給出全方位分析報告和建議；可獨立部署無需與其他應用功能集成。 招聘管理 為客戶提供一個直觀的移動界面，讓招聘經理和招聘人員可在任何地方進行溝通，取代了原來繁雜的申請人跟踪系統，提高了人員招聘的效率和體驗度。 勞動力計劃、搜尋、候選人分析、上崗培訓一站式管理；招聘進程透明化；可用於移動端。 薪酬管理 提供工資支付新方式，使客戶無論身處何處可以準確地為每位員工支付工資。 自動生成整個企業的薪酬報告；各地區復雜多層次薪酬設計；全球貨幣自動換算；自助服務入口；與AON Hewitt等合作提供薪酬外包服務。 時間跟踪 通過一個單一的以消費者為導向的應用程序進行工作流程和工作規則管理，簡化勞動力管理，使客戶可以與公司人力資源管理和公司薪酬管理進行無縫集成，從而控制了勞動力的成本和合規風險。 與其他功能模塊的數據結合；自助服務入口；可用於移動端。 學習管理 提供一個平台使得員工可以隨時隨地學習和分享知識，與workday的其他應用相統一。 支持各種設備隨時隨地學習；個性化設置學習內容；學習成果評估和報告。 人力資源規劃和分析 幫助客戶進行人力資源規劃和分析，使客戶對人力資源的管理效率更高。 全球人力資源靈活配置；實時跟進HR規劃實施情況；大數據自動生成。

資料來源：公司官網，方正證券研究所整理

Workday將其未來的技術規劃分為四個部分：Labs，Sigma，Stack和Ventures。Labs方面，公司將持續投入以用戶為中心的企業級應用設計、移動端至上策略以及設計思路方法。Sigma方面，公司鼓勵技術專家深入數據科學研究，開放數據工程，使客戶通過雲應用實現數據導向型企業管理。Stack是公司核心平台服務團隊，專注於利用先進科技不斷完善公司底層架構，使其在產業創新中立於不敗之地，並始終領先於客戶需求。Ventures方面，公司將繼續在預測分析、應用程序、網絡安全和平台技術的大數據和機器學習領域加強企業合作，研發升級雲端企業應用。

財務狀況

圖表80：Workday銷售毛利		圖表81：Workday三費
資料來源：wind資訊，方正證券研究所整理		資料來源：wind資訊，方正證券研究所整理

公司營銷效率穩步上升，高額研發投入預示巨大潛力。Workday雖然淨利潤一直下跌，2016財年虧損仍多達28,992萬美元，但銷售毛利率和三費在收入中的佔比是對SaaS公司盈利性更為重要的衡量指標。Workday的管理費用佔比一直很穩定，而銷售毛利潤逐年穩步上升，2016財年銷售毛利潤為78,792萬美元，相比上一財年增長了50.64%，說明公司主營的雲端訂閱服務和專業定制服務帶來的收入非常可觀。多數處於快速擴張期的SaaS公司銷售費用佔比為三費中最高，且高達50%以上，但Workday近年的銷售費用佔比呈下降趨勢，從2012財年的52.34%下降到2016財年的37.34 %，這一特點與客戶對Workday的雲服務滿意度和回購率高相符合，CAC正逐漸降低。相比而言，公司的研發費用逐年增長，在收入中的佔比一直居高不下，說明Workday十分重視技術革新以保持自己在市場中的優勢地位，預示著公司未來的爆發力強。

圖表82：Workday淨利潤及ROS		圖表83：Workday營業收入
資料來源：wind資訊，方正證券研究所整理		資料來源：wind資訊，方正證券研究所整理

公司收入逐年飆升，自由現金流轉正，近年將迎來收穫期。Workday的營業收入增長迅速，並主要來自云端訂閱服務，2016財年佔比79.95%。公司在2012財年經營性現金流略微為負，在2013至2016財年都為正，並逐年增長，這正是由於公司享受到SaaS模式預付服務費提前收入、現金立即結帳的優勢；由於大量的投資需求，投資性現金流為負；籌資性現金流則主要受外部融資的影響，2013、2014財年企業進行了大量的外部融資，因而遠高於其他財年情況。在2016財年，公司的自由現金流甚至實現了大額轉正，與其營運資本大大減少相符，相比之下同行業其他公司這一指標往往為負，說明Workday的價值正在不斷靠它能夠返還給股東的現金流得以實現。公司淨利潤表現較差，且負值逐漸擴大，但ROS在不斷上升，代表公司淨利潤其實是隨著收入的增長質量不斷上升的。結合前述盈利分析和現金流情況，當前Workday虧損的主要原因一是銷售費用和研發費用佔比較高，二是收入和費用不匹配造成的企業短期虧損；而隨著往後企業客戶增速的放緩，銷售費用投入減少，此時主營業務收入依舊不斷增加，企業進入收穫期，實現扭虧為盈。由於前期客戶數量增長迅速，預計之後公司的淨利潤將迅速上升並超過同行業內傳統兼營SaaS公司，前景十分廣闊。

圖表84：Workday現金流

資料來源：wind資訊，方正證券研究所整理

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